中秋国庆双节接踵而至证券市场杠杆，河南文旅又一次站到流量中心。
据官方数据，刚结束的中秋假期，河南全省4A级以上重点景区三天接待游客360.6万人次，营业收入20749万元，其中万岁山武侠城、清明上河园接待量位居前两位。飞猪数据显示，中秋国庆假期河南酒店预订量同比翻倍，开封预订量增长超过一倍。
国庆期间，河南开封龙亭湖畔又进入一年中最忙的时段：人流如织，汴河两岸灯火连片，大型水上实景演出《大宋·东京梦华》进入常态化加场。
热闹之中，清明上河园先一步叩响了资本市场的大门。
此前，开封清明上河园股份有限公司向港交所主板递交上市申请，招商证券国际担任独家保荐人。若顺利挂牌，它将成为“河南文旅第一股”。
从1998年按《清明上河图》1:1复原开园，到2025年接待游客约960万人次，再到近三年营收超21亿元，清明上河园以宋文化场景和演艺体验为核心，把一幅北宋名画变成可游、可演、可消费的沉浸式空间，园区拥有超过400座传统宋式建筑和38艘仿古大型水船，每天安排现场表演约410场、NPC互动表演约280场。
这座园区的特别之处，在于它把宋文化场景做成了高频体验。白天有数百场现场表演和NPC互动，夜晚有夜游系统与实景演出，游客从半日观光变为全日停留。营收层面，2023年至2025年公司分别实现收入6.731亿元、7.417亿元、7.460亿元。
但客流旺盛，品牌鲜明的另一面，是其收入结构略显单一。据招股书，2023年至2025年，清明上河园入场门票与招牌剧场《大宋·东京梦华》的演出门票合计占各年总收益的86.9%、83.9%、83.3%，公司业绩弹性主要取决于客流规模，而非客单价和消费频次。
一座不靠山水的内陆景区，如何把千年宋文化做成一门可持续的生意？在主题公园与文旅演艺竞争日趋激烈的当下，它又能否借上市完成关键一跃？
三年营收超21亿，将宋文化变成一门好生意
步入清明上河园，游客便仿佛置身于一个如流动盛宴般的宋代市井。
清明上河园以张择端《清明上河图》为蓝本一比一复原，虹桥、汴河、御街、店铺和勾栏瓦舍完整落地，四百余栋宋式建筑与仿古船只，构成中原地区规模最大的仿宋古建筑群。
先看客流量。据招股书，2025年清明上河园接待游客约960万人次，在全国所有单一主题园区中排名第四，在河南5A级景区中排名第一，也是全国前五大主题乐园中唯一以中国传统文化为主题的园区。
客流量撑起了营收的基本盘，2023年至2025年，清明上河园三年累计收入超过21亿元。
真正让清明上河园在行业内确立辨识度的，是其对夜间经济的提前布局。
2017年，园区在河南率先推出常态化夜游，夜间灯光、光雕秀和夜间演艺同步上线，营业时间大幅延长，游客行程从半日游拉长为全日游，园区也从一次性观光场所变为可重复消费的体验空间。
再来看营收结构。清明上河园的营收结构高度集中，门票与演出构成绝对支柱，2023年至2025年，其园区运营收入分别为5.281亿元、5.694亿元和5.831亿元，占总收入约78%，是最大板块；《大宋·东京梦华》演出收入分别为1.180亿元、1.259亿元和1.203亿元，占比在16.1%-17.5%之间。租赁收入与餐饮酒店服务虽有增长，但体量仍然有限。
为打破经典剧目以及门票依赖，园区近两年产品更新明显提速。
2023年三期大宋·皇家乐园区开放，新增宋文化主题游乐设施；园区还上线清明上河图·千年之约XR沉浸电影；2026年2月，沉浸式茶会演出清明上河·茶会接着登场。与此同时，公司主动调整门票政策，自2025年5月起将普通入场门票由单日单次入园改为首次入园后三日内无限次入园，以停留时间换二次消费。
这些动作的代价直接体现在当期利润中。2023年至2025年，公司年内利润分别为2.853亿元、2.780亿元和2.124亿元，毛利率从67.6%降至62.3%、51.8%，园区运营毛利率同期从68.4%降至64%、50.3%。招股书解释，项目升级与演艺扩充推高了直接人工和销售成本，门票有效期延长也在一定程度上压低了单客收入。
短期利润承压，更像是调整收入结构必须支付的阶段性成本。一个值得注意的对照是，2025年公司餐饮及酒店服务毛利率仅为3.2%，既说明二次消费尚未真正跑通，也意味着园区内仍有大量消费场景等待开发。
对清明上河园而言，真正的考验不在于能否继续把人请进来，而在于游客进来之后，除了看演出，还能不能激活餐饮类以及体验类消费。
从新三板到港交所，清明上河园的18年资本长跑
清明上河园的故事，绕不开背后的操盘手王爽。
这位51岁的女掌门人早年在地产行业任职，2009年，她进入清园股份担任董事，2012年4月出任董事会主席，2016年12月兼任总经理，负责整体战略。
王爽掌舵的十余年，正是清明上河园产品迭代最密集的时期：2008年，大型水上实景演出“大宋·东京梦华”首演，开创了主题公园创编大型实景演艺的先河，当年游客突破100万人次；2014年，“岳飞枪挑小梁王”、“大宋东京保卫战”两台日间旗舰演出推出；2017年夜游全面运营。
开封清明上河园股份有限公司董事长 王爽
2023年，三期大宋·皇家乐园区开放，此后两年客流一路升至 960万人次。
这条产品线有一条清晰的内在逻辑：每一代新产品的推出，都在拉长游客的停留时间，也在拉高园区的体验密度。
产品能力备受认可，可清明上河园的资本化历程，却走得并不顺。
2008年，开封市政府工作报告提出做好清明上河园的股权改革和上市工作；2009年，公司完成改制，更名为开封清明上河园股份有限公司。
此后十余年，清园股份三次调整上市路径：2016年登陆新三板，成为河南省旅游景区第一家新三板挂牌企业，2018年11月却主动摘牌，将目光转向A股。
2020年8月，清园股份向河南证监局备案上市辅导，近六年间完成23期辅导工作，却始终未能如愿；2026年4月，公司披露第23期上市辅导进展，同年6月，清园股份转战港股，递交上市申请。
路径反复背后，是文旅企业A股融资的现实门槛。目前A股文旅类上市公司仅二十家左右，过去五年只有陕西旅游一家完成上市。对清明上河园而言，港股对消费类资产的估值逻辑和审核节奏更为灵活，也更符合企业尽快打通融资渠道、支撑园区扩建和新演出项目落地的需要。
按照招股书，此次募集资金将主要投向四件事：园区南面扩建、以《千里江山图》为灵感的全新大型室内演出及剧院建设、现有演出与核心建筑升级，以及拓展管理服务业务。前三项继续做深单园内容，最后一项指向运营能力的对外输出，尝试以轻资产方式突破单一园区的增长天花板。
从拼客流到拼内容，文旅行业的中场战事
看清明上河园，绕不开几公里外的万岁山武侠城。
万岁山是近年河南文旅增长最快的景区。其2025年报显示，全年入园游客2452.2万人次，同比增长146.9%，综合营收12.7亿元，同比增长136.5%。2019至2022年其年营收还在8000万元上下，如今其体量三年增长近15倍。
2026年上半年，万岁山园区接待游客1446.7万人次，同比增长41.3%，综合营收9.4亿元，同比增长55.6%。
两家景区同处开封、同讲宋文化，打法截然不同。清明上河园依托名画IP，以定点大剧和仿宋街市为核心，游客沿动线观景看戏；而万岁山切出武侠与市井题材，一千五百余名演员散落街巷，没有固定台口，游客随时可能被拉入剧情、参与任务。
前者慢工细作，后者高频更新，共同把开封推成全国文旅版图上的高密度目的地。
这两座景区的玩法，只是整个行业换挡的切片。把视野拉远，《天下网商》发现近年来文旅业的竞争逻辑正在被重写，主角从景区变成内容，又从内容变成城市。
第一个变化，是游客从观众变成了演员。例如西安“长安十二时辰”主题街区把唐代市井完整搬进室内，超过七成游客入园即换装，还可以跟着狄仁杰探案、参与实景剧本游戏；郑州“河南·戏剧幻城”则推出21个剧场、700分钟不重复的剧目构成沉浸式演出集群。
这类玩法的共同点，是把一台几年不变的大秀，拆成可持续生产、快速迭代的内容流水线，游客的参与感与情绪价值成为核心产品。
第二个变化，是竞争从景区变成了城市。此前，哈尔滨把冰雪季做成全年旺季，天水一碗麻辣烫带火一座城。民间赛事同样成为城市入口，贵州“村超”单赛季带动榕江吸引游客超2000万人次、江苏苏超全赛季撬动多场景消费。城市的物价、服务与食物特色，被整体打包成文旅产品。
对许多景区而言，门票经济的旧方程式正在失效，体验经济的新解法刚刚展开。
文旅行业的中场战事才刚刚开打证券市场杠杆，清明上河园能否用宋文化讲出门票之外的新故事，市场在等它的答案。
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